无论是高铁或高校学费，亦或是水电煤等基础能源价格，近年来均上涨。这背后实则削弱各地区债务负担的过程。此次发布的社会融资总额数据同比下降2000亿元，M1环比也减少了1.4%。如今，社会融资结构正经历前所未有的变革与复杂调整。本期将简要分析其影响。

首先，四月数据变动源于多个因素。总需求呈下滑态势；其次，过去M2规模过大且季度增长率过高，导致资金流入金融机构后与实体经济联系甚微。

本次社融数据凸显出“挤水分”的重要性，未来新增货币必须有明确的流通渠道，不能再如过去般空转。从总需求角度看，当前购房需求大幅降低，政府债券发行速度放缓。

具体而言，第一，近期出台的利好政策未能带动预期中的小阳春行情。杭州解除限购后，二手房新增挂牌量虽上升91%，但成交量仍低迷。过去依赖房地产的经济发展模式正逐渐转变，人们不再热衷于购房，已有房产者更倾向于出售套现。第二，政府债券发行减速。

2023年，各地对地方债券进行全面清查，剔除虚假债券，仅剩备案债券将大部分转化为国家债券。过去国债与地方债关联度较弱，但未来两者将紧密相连。目前，多数省份的还款能力不足，80%-90%的债务甚至无法支付利息。因此，国债取代地方债，减轻还款压力，从而减少社会融资。

未来，这部分社会融资的降速将尤为显著。地方债券过去主要依靠土地财政，然而，随着土地财政失去支撑，部分转化为国债，另一部分则通过提高各类费用，为地方减轻债务负担。尽管如此，仅凭这份数据尚难以准确反映当前经济状况，但其中几个关键指标已呈现出清晰趋势。